Контрольная Долгосрочная финансовая политика

Вариант №8

Содержание
1 Характеристика облигационного займа как источника заемного капитала 3
2 Суть дивидендной политики «по остаточному принципу» 9
Список использованной литературы 10
Задача 11

1 Характеристика облигационного займа как источника заемного капитала
Заемный капитал оценивается по следующим элементам: 1) стоимость финансового кредита (банковского и лизингового); 2) стоимость капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций; 3) стоимость товарного (коммерческого) кредита (в форме краткосрочной и долгосрочной отсрочки платежа); 4) стоимость текущих обязательств по расчетам.
Основными элементами заемного капитала являются ссуды банка и выпущенные организацией облигации. В некоторых случаях, когда единовременно необходима значительная сумма средств для инвестирования (закупка нового оборудования), используют финансовый лизинг и коммерческий (товарный) кредит (форфетинг) – займы от других организаций.
Стоимость заемного капитала зависит от многих факторов:
— вида используемых процентных ставок (фиксированная, плавающая); разработанной схемы начисления процентов и погашения долгосрочной задолженности;

  • необходимости формирования фонда погашения задолженности и др.
    Долгосрочные займы организация может оформлять в форме выпуска облигаций, которые размещаются через банки и другие финансовые институты.
    По этим обязательствам организация (как объект развития) обязуется вернуть долг через определенный период времени с периодической выплатой определенного процента. При этом финансовые права держателей облигаций соблюдаются в первую очередь, т.е. они имеют преимущества перед держателями акций.
    В зависимости от вида облигаций доходность рассчитывается по-разному.
    Для купонных облигаций без права досрочного погашения самым правильным с позиции методологии расчета является использование следующей формулы: Pdp = ∑ C * (1 − T ) * (1+ r ) + M (1+ r )

где Рдр – чистая выручка от размещения облигации (или всего займа);
С – выплаты процентов по годовому купону;
Т – ставка налога на прибыль (в долях единицы);
r – доходности облигации, в долях единицы;
n – срок займа (количество лет);
М – нарицательная стоимость облигации (или величина займа).
По этой формуле определяется доходность облигации с позиции держателя. Разрешая эту формулу относительно r, найдем искомую стоимость капитала, исчисленную на посленалоговой базе (с поправкой на выплату налогов), т.е. найденный по этой формуле показатель доходности r и представляет собой с позиции эмитента стоимость источника «облигационный заем» (ССо).
В соответствии с налоговым законодательством РФ суммы причитающихся к уплате процентов за облигации должны списываться за счет чистой прибыли. Такой подход противоречит международной практике (во многих экономически развитых странах расходы по поддержанию облигационного займа списываются на себестоимость). Кроме того, он нецелесообразен с позиции теории, поскольку в этом случае имеет место двойное налогообложение, так как одна и та же сумма облагается налогом дважды: у источника выплаты, поскольку списание идет за счет чистой прибыли, и у инвестора, поскольку полученные проценты показаны им как доход. Таким образом, стоимость облигационного займа (ССо) примерно равна величине процентов, уплачиваемых держателям облигаций, т.е. доходности облигации (r).
Стоимость этого источника приблизительно равна величине уплачиваемого процента по облигациям, а точнее может быть определена по формулам, используемым для оценки облигаций.
Для вновь планируемого выпуска облигационного займа при расчете стоимости источника необходимо учитывать влияние возможной разницы между ценой реализации облигаций и их нарицательной стоимостью; в частности, последняя может быть выше за счет расходов по выпуску облигаций и продажи их на условиях дисконта.
Для определения стоимости источника «облигационный заем» может быть использована формула:

ССок=(М•р+(М-Рдр)/n)/((М+Рдр)/2)

где ССок – стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций на купонных условиях, %;
М – нарицательная (номинальная) стоимость облигации (или величина займа);
р – ставка процента облигационного займа, в долях единицы;
Dk=M•p – купонный (годовой) процентный доход; n – срок погашения облигации (количество лет);
Pdp – чистая выручка от размещения облигации или текущая рыночная стоимость облигации (или всего займа).
Если такой расчет затруднен, можно воспользоваться формулой определения показателя текущей доходности облигации:

ССок=kd=(M•p) / P,

где p – купонная ставка, %;
Р – текущая (рыночная) стоимость облигации.
В случае, когда расходы по поддержанию облигационного займа списываются на себестоимость, значение стоимости источника «облигационный заем» на посленалоговой базе может быть рассчитано по формуле:
CCок=kd•(1-T),

где kd – доходность.

То есть более точное значение стоимости источника можно получить, если умножить показатель доходности на множитель (1-Т).
Так как выплаты процентов по облигациям подлежат налогообложению, налоговая корректировка по ним не производится (проценты, уплачиваемые по облигациям, в соответствии с законодательством РФ списываются организацией из чистой прибыли). В итоге, стоимость облигационного займа примерно равна величине процентов, уплачиваемых держателям облигаций, т.е. доходности (r). В зависимости от вида облигации доходность рассчитывается по-разному.
На базе ставки купонного процента, формирующего сумму периодических купонных выплат, стоимость источника оценивается по формуле:

ССок=(Iок•(1-Т))/(1-Зок),

где ССок – стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций на купонных условиях, %;
Iок – ставка купонного процента по облигациям, %;
Т – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;
Зок – уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии, выраженный десятичной дробью.
Если законодательством предусмотрено, что суммы причитающихся процентов по облигациям должны списываться за счет чистой прибыли, то второй сомножитель в формуле (2.11) отсутствует (в этом случае стоимость капитала источника «облигационный заем» приблизительно равна величине уплачиваемого процента).
Если облигация продается на иных условиях, то базой оценки выступает общая сумма дисконта по ней, выплачиваемая при погашении:

ССод=(Дг•(1-Т)•100)/((Но-Дг)•(1-Зод)),

где ССод – стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций на дисконтных условиях, %;
Дг – среднегодовая сумма дисконта по облигациям;
Т – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;
Но – номинал облигации, подлежащий погашению;
Зод – уровень эмиссионных затрат по отношению к сумме привлеченных за счет эмиссии средств, выраженный десятичной дробью.
Управление стоимостью привлекаемого капитала за счет эмиссии облигаций сводится к разработке соответствующей эмиссионной политики, обеспечивающей полную реализацию эмитируемых облигаций на условиях не ниже среднерыночных. Возникающие при этом сложности:
1) далеко не каждая организация может выпустить облигации и разместить их на открытом рынке не опасаясь, что облигации не будут востребованы (есть риск размещения облигаций на открытом рынке: они могут быть не востребованы);
2) стоимость этого источника гораздо более стохастична по сравнению со стоимостью банковского кредита. Хотя разные организации могут получать кредиты на разных условиях, тем не менее вариация процентных ставок в этом случае в целом известна и предсказуема. Что же касается ожидаемой и фактической стоимости капитала облигационного займа, то здесь картина может быть совершенно непредсказуемой;
3) на стоимость этого источника влияет дополнительный параметр, который нужно учитывать, – затраты на выпуск и размещение, так как размещение облигационного займа осуществляется, как правило, с привлечением специализированных посредников: банкирских домов, брокерских и финансовых компаний.

2 Суть дивидендной политики «по остаточному принципу»
Определяющие влияния на дивидендную политику оказывают инвестиционные возможности и наличие средств для их финансирования.
Дивидендная политика по остаточному принципу предполагает, что выплачивать дивиденды следует только в случае, если прибыль компании превышает сумму, потребную для финансирования капиталовложений (т. е. из остатков прибыли).
Обоснование такого подхода заключается в том, что если норма прибыли от реинвестирования выше, чем норма, которую могут получить индивидуальные инвесторы самостоятельно, при тождественном риске инвестирования, то инвесторы предпочтут, чтобы компания реинвестировала прибыль, а не выплачивала ее в виде дивидендов.
Стоимость нераспределенной прибыли компании соответствует стоимости ее обыкновенных акций. Этот источник финансирования дешевле, чем эмиссия нового выпуска акций на величину издержек размещения выпуска.
Поскольку уровень прибыли и инвестиционные возможности компании меняются от года к году, использование остаточного принципа обеспечивает изменяющиеся дивиденды.

Список использованной литературы

  1. Бахрамов, Ю.М. Финансовый менеджмент: учеб. пособие /Ю. М. Бахрамов, В. В. Глухов. — СПб.: Лань, 2007.- 734 с.
  2. Воробьев, А.Г. Дивидендная политика акционерного предприятия / А.Г. Воробьев. — М.: Издательство НИБ, 2009. -493с.
  3. Дорошкова, Т.А. Основы финансового менеджмента: учеб. пособие для вузов /Т. А. Дорошкова. — Хабаровск, 2007. -394с.
  4. Финансовый менеджмент: учеб. пособие /А. Н. Гаврилова, [и др.]. — М.: КноРус, 2007.- 326 с.

Задача
В компании есть два подразделения: производство продуктов здорового питания и выпуск металлов специального назначения. Каждое подразделение использует долг, составляющий 30% и привилегированные акции, составляющие 10% от его суммарных потребностей в финансировании. Остальные потребности удовлетворяются за счет собственного капитала. Текущая процентная ставка облигаций равняется 15%, а привилегированные акции обеспечивают акционерам 13%-ную доходность. Налоговая ставка компании – 20%.
Руководство компании намерено установить для каждого подразделения минимальный норматив доходности, основанный на риске данного подразделения. Для этого она предлагает воспользоваться ценовой моделью оценки финансовых активов (CAPM). Были составлены две выборки компаний с соответствующими значениями коэффициентов «бета», равными 0,9 для подразделения по производству продуктов питания и 1,3 для подразделения по выпуску металлов. Безрисковая ставка в настоящее время равняется 12%, а средняя доходность рыночного портфеля – 17%.
Какие показатели средневзвешенной стоимости капитала вы порекомендовали бы для этих двух подразделений при принятии новых инвестиционных проектов?

Решение:

Определим ожидаемую доходность рыночного портфеля методом САРМ по формуле:

kS = kRF + (kM – kRF) * β,

где
kS — Доходность собственного капитала
kRF — Безрисковая ставка доходности
kM – Ожидаемая доходность рыночного портфеля

Рассчитаем доходность для 2-х подразделений:

kS1 = 0,12 + (0,17 – 0,12) * 0,9 = 0,165 = 16,5%
kS2 = 0,12 + (0,17 – 0,12) * 1,3 = 0,185 = 18,5%

Далее определим средневзвешенную стоимость капитала (WACC) для каждого из подразделений по формуле:

WACC = (1 — t)*r d *W d + r e *W e

где t — ставка налога на прибыль, отн. ед.;
r d — стоимость привлечения заемного капитала, отн. ед.;
W d — доля заемного капитала, отн. ед.;
r e — стоимость собственного капитала, отн. ед.;
W e — доля собственного капитала, отн. ед.

Таким образом, средневзвешенная стоимость капитала (WACC) для каждого из подразделений составит:
WACC1 = (0,3 * 0.15)*(1-0.2) + (0,1 * 0,13) + (0,6 * 0.165) = 0,148 = 14,8%
WACC2 = (0,3 * 0.15)*(1-0.2) + (0,1 * 0,13) + (0,6 * 0.185) = 0,16 = 16%

Оцените статью
Поделиться с друзьями
BazaDiplomov